Казалось бы, укрепление доллара надо приветствовать. Но это значит, что мы игнорируем ту центральную роль, которую он играет в мировых финансах.
Самая важная в мире валюта играет мускулами. За три недели после победы Дональда Трампа на президентских выборах в США американская валюта резко укрепила свои позиции по отношению к целой корзине валют богатых и развитых стран. Сегодня доллар поднялся на 40% над той рекордно низкой отметкой, на которой он находился в 2011 году. Укрепился он и по отношению к валютам стран с формирующимся рынком. Юань опустился по отношению к доллару до минимума с 2008 года, и говорят, что взволнованные китайские руководители задумались о введении более жестких ограничительных мер для местных компаний, занимающихся поглощениями за рубежом, чтобы понизить давление. Индия, у которой есть свои собственные проблемы, наблюдает за тем, как ее валюта опустилась до исторического минимума по отношению к доллару. Другие азиатские валюты упали до такого уровня, какого мы не видели со времен финансового кризиса 1997-1998 годов.
Доллар постепенно набирает силу, и происходит это на протяжении нескольких лет. Но причиной его последнего скачка стали перспективы политических и экономических перемен в Америке. Тяжесть инвестиционных денег может привести к тому, что Трамп сократит налоги и будет тратить больше государственных средств на ремонт и восстановление обветшавшей американской инфраструктуры. Мощный бюджетный толчок приведет к тому, что Федеральный резерв для сдерживания инфляции станет быстрее повышать процентные ставки. Если в день выборов доходность американских десятилетних облигаций составляла около 1,7%, то теперь она поднялась до 2,3%. А если она повысится еще больше, это станет настоящим магнитом для потоков капитала.
Казалось бы, ускорение роста в самой крупной экономике мира — это положительный знак. В этом отношении очень часто приводят в пример такой прецедент как первый президентский срок Рональда Рейгана. Тогда бюджетный дефицит увеличивался, учетные ставки были высоки, а доллар шел вверх. Но эти события вызвали проблемы за рубежом, и на сей раз они могут оказаться еще серьезнее и сложнее. Хотя сейчас американская экономика составляет меньшую долю общемировой, глобальные финансовые и кредитные рынки резко выросли по своим объемам. И доллар стал еще важнее и значимее. А поэтому его укрепление становится опаснее и для мира, и для Америки.
Novus ordo seclorum
Вес Америки как торговой державы непрерывно снижается. Количество стран, для которых США являются самым большим экспортным рынком, сократилось с 44 в 1994 году до 32 в 2014-м. Но главенство доллара как средства обмена и накопления по-прежнему неоспоримо. Некоторые аспекты этой силы американской валюты предельно ясны и понятны. Согласно проведенному в 2014 году анализу, фактическая долларовая зона, в которую входят Соединенные Штаты и те страны, чьи валюты идут в ногу с курсом доллара, охватывает 60% мирового населения и 60% мирового ВВП.
Другие аспекты менее заметны. Объемы долларового финансирования, осуществляемого за пределами США, в последние годы резко выросли. Формирующиеся рынки становятся богаче, у них усиливаются финансовые аппетиты и, соответственно, потребность в долларах. После финансового кризиса низкие учетные ставки в Америке привели к тому, что пенсионные фонды начали искать приличные доходы в других местах. Они ринулись скупать деноминированные в долларах облигации, выпускаемые такими экзотическими эмитентами как Мозамбик и Замбия, а также акции крупных фирм с формирующегося рынка. Эти эмитенты просто счастливы, заимствуя в долларах по более низким ставкам, чем у себя дома. Но в прошлом году сумма такого долларового долга приблизилась к 10 триллионам, а это треть всего развивающегося рынка. Такую информацию предоставила площадка центробанков Банк международных расчетов.
Когда доллар растет, растут и расходы по обслуживанию таких заимствований. Но негативное воздействие от укрепления доллара выходит далеко за пределы прямого влияния на долларовых заемщиков. Причина в том, что дешевые зарубежные займы во многих случаях ведут к увеличению предложения по местным кредитам. Приток капитала подталкивает вверх цены на местные активы, способствуя дальнейшему заимствованию. Но отнюдь не каждый взятый взаймы фирмами с развивающегося рынка доллар идет на инвестирование; часть денег оседает на банковских счетах (с которых их можно снова давать взаймы) или направляется на финансирование других фирм.
Укрепляющийся доллар включает заднюю передачу, и данный цикл начинает двигаться в обратном направлении. Когда американская валюта растет, заемщики начинают экономить, чтобы оплачивать увеличивающиеся затраты по своим долгам. Когда начинается отток капитала, ценные бумаги дешевеют. В итоге во многих местах за пределами США условия кредитования еще крепче привязываются к состоянию доллара. Отнюдь не случайно то, что больше всех по отношению к доллару в последнее время проигрывают валюты таких стран как Бразилия, Чили и Турция, где очень много долларовых займов.
Всевидящее око
Но и для Америки в укреплении доллара тоже таятся определенные опасности. Отрицательное сальдо торгового баланса увеличивается, поскольку сильная валюта затрудняет экспорт и привлекает импорт. В рейгановскую эпоху мощный рост дефицита спровоцировал протекционизм. На сей раз Америка начинает с большого дефицита, вызвавшего мощную политизацию данного вопроса, не в последнюю очередь благодаря усилиям Трампа, который видит в дефиците доказательство того, что правила международной коммерции сфальсифицированы в пользу других стран. Рост дефицита увеличивает шансы на то, что Трамп осуществит свои угрозы и введет большие пошлины на импорт из Китая и Мексики в попытке сбалансировать торговлю. Если Трамп поддастся своим протекционистским инстинктам, последствия окажутся катастрофическими для всех.
Естественно, многое зависит от того, куда доллар пойдет дальше. Многие инвесторы настроены оптимистически. Американская валюта начинает выглядеть весьма привлекательно на фоне других валют из ее лиги. ФРС обычно отказывалась от увеличения ставок, если на формирующихся рынках возникали проблемы. Но зачастую валюты надолго и намного отходят от своей реальной базовой стоимости. Кроме того, непонятно, куда могут обратиться бегущие от американского доллара инвесторы. Главные претенденты на корону доллара евро и юань сталкиваются с многочисленными и очень серьезными проблемами. Федеральный резерв, чье очередное заседание по вопросу процентных ставок состоится в этом месяце, может столкнуться с необходимостью ужесточения условий кредитования в условиях «нагрева» экономики.
Если доллар сохранит свои силы, можно ли будет ослабить протекционистское давление за счет скоординированных международных действий? Сегодня пошли разговоры о новом пакте, могущем составить конкуренцию Соглашению Плаза (cоглашение от 1985 года США, Британии, Западной Германии, Японии и Франции о скоординированных валютных интервенциях), чтобы понизить долларовый курс, но они кажутся неоправданными и неуместными. Япония и Европа борются с низкими инфляционными показателями, и не очень-то хотят укрепления валют, а тем более, ужесточения монетарной политики, которая будет необходима в этом случае.
Фондовые рынки в Америке пошли на повышение из-за перспектив усиления роста. Но они ведут себя весьма неосмотрительно. Мировая экономика слаба, а крепнущий доллар ослабит ее еще больше.